为什么要投医药?

　　健康是人类长久以来不懈的追求，肿瘤、糖尿、心血管疾病等发病率持续升高。全球老龄化势不可挡。根据WHO统计，2012年60岁以上人口超过30%的国家只有日本一个，然而到了本世纪中叶，达到这个比例的国家将包括中国在内的许多国家。相比于法国有接近150年的时间来适应老龄人口从10%上升道20%，中国、日本、印度等国家拥有的时间窗口将会缩小到20年。老龄化显著加快的环境下，对各国政策制定部门、制药企业、医疗服务机构都提出了极大的挑战。

　　从供给侧的角度来说，医药的研发周期较长，需要资金和技术的长时间持续投入。一个新药从实验室的研发到患者手上要经历将近10年的研发周期，成功率不超过10%。加上注册、市场销售推广的对专业性要求极高，行业壁垒非常之高。

　　从二级市场的角度来看，医疗股在过去五年一直是标普表现最好的板块之一。特别是生物技术指数长期跑赢大盘，1997年至2015年增长27倍。反观A股市场，也是如此。近10年以来有超过20家医药股成长10倍以上，超过食品饮料、汽车、计算机行业之合。10年成长5倍的公司更是高达51家。

　　为什么要投资中国医药?

　　中国拥有接近14亿的庞大人口基数，大多数的疾病在中国都拥有最大的适用人群(中国拥有1.3亿的糖尿病人口，每年新增将近180万的肿瘤患者)。2017年，中国医药制造总主营收入超过2.5万亿人民币，从人口结构的角度来看，建国后第二波婴儿潮人口将在2020年迈过60岁大关，到2025年中国医疗体系将迎来接近3亿的老龄人口。人口结构的变化带来长时间的医疗刚需。和同样人口基数巨大的印度相比，中国的医疗产业相对成熟，且可负担人群较多。

　　中国医药产业的发展处于非常早期的阶段。总体的产业体量和质量与庞大的人口基数并不匹配，人均医疗费用远低于欧美等发达国际。空间极其巨大。相对于欧美日等成熟市场，中国市场具有综合成本优势。相对于印度等半规范或非规范市场，我国的研发和产业化水平较为领先。而大规模高端研发人员回流大幅度提升了中国总体的创新研发能力。

　　欧美日三大药企龙头罗氏(瑞士)、强生(美国)的市值高达2-3千亿美元，利润水平在600-800亿美元。与我们一衣带水的日本巨头武田制药市值也有接近3000亿人民币，净利达到80亿人民币。反观A股市场，市值靠前的恒瑞不到2000亿人民币市值，利润不到30亿人民币。超过千亿市值的药企仅有4家，利润最高的不超过40亿人民币。

　　为什么现在要投中国医药?

　　刚才我们谈到人口结构变化和治疗用药的迫切需求，结果就是增长过快的卫生费用进一步导致了医保基金承压。医保支付压力增大迫使政策导向原研药利润窗口期收窄和仿制药价格降低，加速医药产业结构性改革。走在前列的本土医药企业借助上一轮医保扩容红利完成了原始资本积累，在资金、人才和技术方面已经具备了一定的基础。国产替代进口的趋势和创新药上市将催生本土仿制药和创新药龙头。医药市场的下沉打开广阔基层市场空间，本土企业和跨国药企相比有着显著的优势。

　　随着一系列重磅医药监管政策和鼓励创新政策今年内密集落地，中国新药研发环境显著改善。鼓励海外人才归国创新，中央和地方财政支持，优先审评通道逐步建立都加快了国内创新药品器械的研发速度。另一方面通过谈判机制将创新药械逐步纳入医保提高了创新药的支付能力，打开市场空间。从CDE申报数量来看，国内企业14年以来的第二波创新药申报潮将在18-20年兑现。其中包括了如PD-1、吡咯替尼，13价肺炎疫苗、可降解支架等重磅药品和医疗器械都将陆续上市。在上一个10年(2007-2015)，中国的新药首法只占到2.5%，创新贡献远远低于美日(合计占到全球新药首发的68.9%)

　　纵观跨国药企发展史，从本土走向国际是发展壮大的必经之路。近年来中国药企的国际化也呈加速之势，从低附加值的原料药逐步过渡到仿制药进而到创新药的国际同步研发。我们欣喜的看到，16年以来，中国药企通过走出去和并进来，开始在国际舞台上崭露头角。一方面引进诸多先进技术和研发团队，另一方面多个国产创新药已经开始在美国开展临床试验。随着中国今年加入ICH (人用药品注册技术要求国际协调会)标志者中国的药品监管体系已经真正的融入国际认可的监管体系之中。对中国医药企业而言，加入ICH是机遇，也是挑战。

　　医药产业鼓励创新研发的同时，通过一致性评价、两票制、医药分离和分级诊疗等方式稳步推进医疗产业的供给侧改革，加快产业集中度提升。医药是弱经济周期、强政策周期的行业。每一轮医疗政策的宽松带来。机遇与挑战并存。我们认为医药各子板块都将呈现强者恒强和集中度提升的局面。成熟的本土医药企业凭借高效的研发体系、注册团队和强大的市场推广能力快速获取新药上市利润，并反哺研发。创新型的初创公司将凭借精准定位差异竞争。从二级市场的角度来看，医药板块估值溢价率处于低位，行业龙头经营情况向好，板块性价比突显。我们认为2018年应寻找创新能力强的企业，国际化走在前面的企业，和受益于政策变化的弹性标的。重点关注创新药、生物药、国际化药企、和研发领先的药械标的。

　　厦门坤易投资管理有限公司更多通过对上市公司的深度研究，实现一级、一级半、二级联动，具有资深一级市场和二级市场管理团队，根据不同市场环境，合理选择不同的投资机会。坤易投资合伙人林捷鸣认为，应该投资的是有品质的个人和组织，而不是经济的好坏和股价的波动。

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　　对于大的市场环境，林捷鸣认为，前年“股灾”的记忆还会时刻影响市场心态，未来大概率上只能赚波动的钱，反复创新高的行情可能比较难以见到。以印度为例，中国的GDP是印度的5倍左右，但A股上市企业还不到印度的三分之一，中国迫切需要推行注册制， 这些企业以代表未来经济发展方向的中小创为代表，在注册制推出之前，在“资产荒”的大背景下，价值投资、趋势投资、主题投资都是要适应的常态。

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